上财高研院举办2018年第一季度中国宏观经济数据分析研讨会

4月18日，2018年第一季度中国宏观数据分析研讨会在经济学院楼807会议室召开，上海财经大学高等研究院“中国宏观经济形势分析与预测”课题组发布《上海财经大学2018年第一季度中国宏观经济形势分析与预测报告》。报告指出，第一季度中国经济按可比价格计算同比增长6.8%，与本课题组2017年12月发布《中国宏观经济形势分析与预测年度报告（2017-2018）——风险评估、政策模拟及其治理》的“保守乐观”情境下的经济增速相一致。这与近一个时期的政府政策红利效应有关，也与“创新、协调、绿色、开放、共享”新发展理念下的改革深化和发展动能转换有很大关联，经济结构转型升级趋势明显，第三产业对GDP贡献率超过六成和消费支出贡献率超过七成。

本次研讨会邀请到了多位政府、学界、业界代表参会交流，包括上海市人民政府发展研究中心综合处主任科员宋奇、上海社会科学院应用经济研究所副研究员陈则明、国泰君安证券研究发展部执行董事薛鹤翔、天风证券银行业首席分析师廖志明、东方证券地产业首席分析师竺劲等进行了点评互动。会议吸引了新华社上海分社、中国新闻社、中央人民广播电台、《经济日报》《文汇报》《社会科学报》等20余家媒体的记者参会报道。

高等研究院副院长林立国副教授首先致辞。他表示，作为高等研究院学术研究会议的品牌之一，“中国宏观经济形势分析与预测”系列报告的影响力逐年提升，同时也为年轻研究员搭建了展示各自学术水平的舞台。他希望大家能持续关注课题组的研究成果。高等研究院院长助理陈媛媛副教授主持本次研讨会。

“中国宏观经济形势分析与预测”课题组成员围绕2018年第一季度宏观经济数据分别从不同角度做了分析解读。

王玉琴助教授对金融货币市场和外汇数据做了点评，认为货币供应与社会融资总量增速双双回落，人民币近期贬值预期压力持续降低，但中长期仍承压。从货币供应来看，截至2018年一季度M1和M2的同比增速分别为7.1%和8.2%，M1和M2增速剪刀差自2月以来完全消除。从融资需求来看，一季度社会融资总量为5.6万亿元，同比少增1.3万亿元，同比下降19.4%，实体经济融资需求下降。新增人民币贷款方面，2018年一季度同比增长15.5%，非金融企业和居民户的新增人民币贷款同比增速分别为16.17%和-5.4%。非金融企业方面，新增中长期贷款连续三个季度持续回落，受2017年同期高基数效应的影响，2018年一季度同比增速仅为-8.2%。公开市场操作方面，一季度人民银行在公开市场净回笼资金9600亿元。在金融系统内部“去杠杆”的大背景下，显示出央行回收流动性的态度。从利率方面来看，美联储在2017年加息三次共75个基点且从去年10月开始正式缩表的背景下，2018年三月再次加息25个基点。人民银行虽然没有上调存贷款基准利率，但几乎在美联储加息的同时对SLF、MLF和逆回购利率均上调了5个基点。

人民币自2017年12月起处于持续升值的趋势中，累计涨幅超过3500个基点。在岸与离岸的汇差(离岸减去在岸) 从2016年1月的1400点缩小至如今二者基本持平，进入2017年以来大部分时间更是呈现汇差往负值区间移动，显示人民币做空压力基本消散甚至出现升值压力。贬值预期若使用人民币无本金交割远期外汇交易衡量，一年远期外汇交易显示自去年起人民币的贬值预期呈现持续下降的趋势，对比去年年初，贬值压力大幅趋缓。然而两年与三年期所隐含的长期贬值压力仍大于一年期所隐含的贬值压力，过去一个月，2年的远期外汇交易价格指向约2.9%的贬值幅度，3年的远期外汇交易价格指向约4.1%的贬值幅度。虽然都较去年年底的走势乐观，然而中长期贬值预期仍在，因此，近期观察到短期人民币企稳的各项指标仍不容过度乐观。

李倩助教授对全国CPI、PPI与消费数据及对外贸易数据进行了点评，认为消费回暖，贸易顺差有所下降，价格温和波动，总体平稳。2018年年初以来社会消费品零售总额当月名义增速回暖，前三个月份的名义同比增速分别为9.7%、9.7%和10.1%，虽低于去年同期0.8个百分点，但较2017年12月有所提升。第一季度消费者信心指数继续攀升，以124点创2008年以来最高。2018年一季度进出口增速平稳。其中，进口增速快于出口增速，贸易差额相比2017年同期下降172.2亿美元。分贸易方式来看，一般贸易增速持续快于加工贸易增速；分国别来看，出口增长动力主要来自于新兴经济体，进口差异较大。内、外需基本稳定，但波动性加大。

2018年1、2、3月份CPI同比增速分别为1.5%、2.9%及2.1%，一季度平均同比增幅为2.1%，其中扣除食品和能源的核心CPI一季度增速为2.1%，而2017年年均核心CPI增速为2.2%，价格总体稳定。从PPI来看，2018年1、2、3月份PPI同比增速分别为4.3%、3.7%及3.1%，持续下降，特别地从2018年2月份环比开始为负，价格水平也开始下降。PPI同比和环比增速的下降主要受生产资料价格的影响，根据课题组的计算发现，目前生产资料在PPI中的权重约占74%。

杨轶波博士后对房地产数据与全国劳动力市场数据进行了点评，认为劳动力市场整体供求持续改善，房价走势分化，一线楼市降温。第一季度，全国商品房销售整体上延续了回落态势。前三个月，全国商品房销售面积累计同比增速3.6%，明显低于2017年全年的7.7%，而销售额累计增速也从2017年全年的13.7%回落到10.4%。然而，在因城施策、差异化调控的指导思想下，各地区走势截然不同，分化加剧。第一季度，东部地区销售面积出现负增长，累计同比减少7.3%，销售额同比亦减少0.9%。与东部地区的疲软不同，同期中、西部地区都呈现出了高位企稳的态势。1-3月，中部地区商品房的销售面积和销售额同比累计分别增长了14.6%和28.2%，西部地区则分别增长了12%和29%。

同样的，在差异化调控政策作用下，虽然整体房价平稳上行，但各线城市分化持续。第一季度，70个大中城市新建商品住宅价格指数较2017年12月底累计上涨0.9个百分点，其中三线城市累计上涨1.3个百分点，带动了整体新房价格的上涨；而同期一线城市新建商品住宅价格指数则累计下跌了0.4个百分点；同期二线城市新建商品住宅价格指数累计上涨0.7个百分点。从二手住宅价格来看，2018年第一季度，70个大中城市的二手住宅价格指数整体较2017年年末累计上涨0.8个百分点，同期一线、二线和三线城市各自累计上涨0.3、0.6和0.9个百分点。房价数据显示，一季度一线楼市继续降温，二、三线城市，尤其是三线城市，驱动了整体房价的上涨。

吴化斌助理研究员对全国财政数据与固定资产投资数据进行了点评，认为财政收支增速平稳，结构有所改善，投资增速回升，民间投资回暖。公共财政预算收入一季度累计同比增长13.6%，上年同期为14.1%。其中税收收入增幅主要来自增值税、企业所得税和消费税。国内增值税增长22.3%，拉动税收收入增长6.3%；企业利润增幅比年初有所回落，但仍保持较快增长，企业所得拉动税收收入增长2.6个百分点；消费税增长29.5%，拉动税收增长1.8个百分点；此外，进口环节税增长21.5%，拉动税收收入增长1.3个百分点。值得注意的是，2018年以来，随着各地全面清理规范政府性基金、取消或停征部分涉企行政事业性收费等相关措施，非税收入大幅回落7.5%。财政收入结构有所改善，质量提高。虽然受春节因素影响，1-2月财政收支有较大波动，当前数据具有一定的特殊性，但随着政府性收费降费措施不断推进，预计年内非税收入比重将持续下降。

固定资产投资方面，2018年一季度全社会固定资产投资累计同比增长7.5%，比2017年全年累计增速提高了0.3个百分点。剔除价格因素后，一季度全社会固定资产投资实际增长1.3%，与去年全年基本持平。在一二三产业的民间投资增速均回暖。整体民间投资增速从2017年全年累计同比6.0%上升至2018年一季度的8.9%。分大类看，基建投资增速下降较多，制造业投资略有下滑，房地产投资增速有所上升。

赵琳助理研究员针对中美贸易摩擦做了专题剖析。她指出，中国和美国在货物贸易上相互依存，且中国出口对美国的市场依存度远远大于美国出口对中国的市场依存度，中美贸易仍然以互补性为主，但互补性在逐渐减弱，竞争性在逐渐增强。货物贸易差额不是度量中美经贸关系的唯一指标，应综合考虑其他指标。她举例说，美国对中国钢铁和铝产品分别征收25%和10%的关税措施，其总量影响有限，将主要对行业出口产生影响。据测算，中国对美国钢铁出口量的价格弹性是1.16，而出口到美国的钢铁仅占中国钢铁总出口的10%左右，因此，在其他影响因素保持不变的情况下，该措施将导致钢铁出口数量下降2.9%。此外，对于限制中国企业在美投资并购的措施，以2016年数据计算，中国对美FDI的存量和流量分别仅占总FDI存量和流量的4%和3%左右，该措施对总FDI影响有限，但不利于中国资本参与美国贸易产业链。

她分析，中方反击措施对美国的可能影响：第一，从市场依存度的角度看，反击力度有限。第二，短期针对性强，长期影响有限。长期来看，农业和汽车类产品并不是美国出口的核心竞争力所在，因此，中方反击措施无法对美国关键产业形成有效遏制。而美国针对“中国制造2025”相关产品的加征关税的行为将对中国产生较长期的影响，危及到中国出口的核心竞争力，从这一角度看，中方反击措施在长期缺乏战略性。中方反击措施对中国的可能影响：第一，对食品价格造成一定上涨压力。第二，航空运营成本或缓慢上涨。第三，对汽车行业影响微弱。第四，对化工企业生产成本带来一定上涨压力。除了以上直接影响外，中国还面临汇率波动加大和外需收缩的风险。

从一季度数据看，中国经济稳中求进的态势继续得到巩固，但也面临国际政治经济与贸易环境不确定性上升，国内发展不平衡不充分问题突出的双重考验。其中相对比较突出的风险集中在中美贸易摩擦、家庭债务等方面。尤其是中美贸易摩擦的走势依然不明朗，贸易顺差与去年同期相比收窄，净出口对经济增长已呈拖累之势。

展望二季度及下半年，中国经济机遇与挑战并存。中国经济要延续稳中求进的态势，不断提高增长的质量，实现更加充分、平衡的良性发展，需要处理好短期宏观经济政策与中长期改革之间、全面深化改革与全面对外开放之间的辩证关系。具体而言，课题组有如下建议：（一）市场预期和市场信心对于房地产市场的健康发展至关重要。（二）经济稳定增长是汇率稳定的基础。（三）在市场准入、融资条件、政府服务等方面同等对待民营经济。（四）以高质量增长为目标落实积极的财政政策。（五）加强以良性发展为导向的全面深化改革。（六）推进更高起点、更广范围的全面对外开放。

在互动交流环节，与会专家对课题组的分析进行了精彩点评，并提出了建设性意见。比如，天风证券银行业首席分析师廖志明认为今年货币政策处于偏松状态，对实体经济的影响有所下降；国泰君安证券研究发展部执行董事薛鹤翔从昨日央行宣布下调金融机构人民币存款准备金率切入，谈了对GDP、贷款利率、物价的看法；上海社会科学院应用经济研究所副研究员陈则明从一线城市房地产消费结构发生变化探讨了房价走势；东方证券地产业首席分析师竺劲从房地产企业资金变化趋势探讨了货币量、物价和利率的走势，并对房地产市场及投资做了预判；上海市人民政府发展研究中心综合处主任科员宋奇对消费和其他的投资挤出效应，以及财政收入和政府债务问题谈了自己的看法。课题组朱梅副研究员、王玉琴助教授、李倩助教授、吴化斌助理研究员、赵琳助理研究员、梁润助理研究员、杨轶波博士后、宁磊博士后等就相关问题做了回答。